水晶光電：藍玻璃能見度最高 視頻眼鏡彈性最大

公司公布2012年報：收入5.9億、同比增長36.8%，營業利潤1.7億、同比增長19.9%，歸屬于上市公司凈利潤1.48億、同比增長21.2%，每股收益0.59元。分紅預案：擬10派2元轉增5股。預告：13年Q1凈利潤同比增長120-140%。

受益單反單電用OLPF和藍玻璃濾片業務快速增長、公司下半年營收維持高位，且毛利率逐季走高。公司Q1-4收入分別為0.93億、1.44億、1.81億和1.74億；凈利潤分別為1002萬、3340萬、5898萬和4553萬元；我們分析Q2業績的改善主要來自良率的提升和產能利用率的上升，而Q3和Q4業績的改善則來自新產品新客戶的上量。另一個值得注意的方面是毛利率走勢逐季增加，分別為35.7%、40.1%、47.2%和56.4%（全年綜合毛利率46.4%，11年為48.9%），與2011年逐季下滑形成鮮明對比，我們分析，除受收入快速增長帶來的規模效應影響外、公司新的核心客戶藍玻璃業務毛利率比較高，預計13年毛利率仍將保持較高水平。

LED藍寶石襯底項目步入正軌并開始盈利。12年LED藍寶石襯底實現收入4985萬元、同比增長424%，毛利率14.7%、實現凈利潤290萬元。目前產能平片20萬片/月、PSS5萬片/月，以2英寸為主。

智能手機用藍玻璃濾片（IR-CutFilter）和單反單電相機用光學低通濾波器（OLPF）仍是13年能見度和確定性最高的增長驅動因素。單反單電用OLPF和封裝Cover、以及智能手機用藍玻璃濾片仍將是13年能見度最高的增長驅動力，藍玻璃業務除了去年進入的大客戶外，預計今年對舜宇光學等國內客戶的出貨量有望較快增長，成為最重要的增量。

基于微型投影的視頻眼鏡有望成為公司未來新型戰略業務。公司通過持股子公司浙江晶景光電進入微投領域、從事DLP和LCOS技術研發。隨著GoogleGlass臨近商業化，我們高度看好公司在視頻眼鏡配套光學零部件（如谷歌眼鏡的棱鏡）領域的發展潛力、預計將成為業績超預期最大來源。

預計13年Q1凈利潤同比增長120-140%。公司預計13年第一季度凈利潤在2000-2400萬之間、同比增長120-140%，折合每股收益0.08-0.10元。

暫不考慮視頻眼鏡業務，預測公司2013-15年每股收益0.94、1.34和1.75元，年均增長43%。維持“強烈推薦”評級，短期目標價40.2元/股，對應2014年30倍PE。

風險提示：藍玻璃低于預期、單反單電低于預期、視頻眼鏡商業化低于預期等。